創元期貨正規 合法嗎？價值投資應該去“標簽化”

l  首先是本金的相對安全，其次才是預期滿意的收益

l  價值投資理論起源于20世紀30年代，盛行于20世紀70年代至80年代金融市場快速發展的美國。被稱為華爾街教父的本杰明格拉哈姆首先提出了這一理論，然后被著名投資大師沃倫巴菲特發揚光大。可以說，巴菲特對價值投資理論的發展、推廣和繼承起到了積極的作用。

l  價值投資的定義

l  從經濟學的角度來看，價值是人類用來衡量達成精神共識所消耗的物質資源的尺度。我們可以從復滿嘴的基本定義中大致理解“價值”的含義。價值其實是一種度量，標準是“標尺”或“標尺”。測量過程中有兩個變量，一個來自于事物本身，另一個是尺度的尺度。本杰明格拉哈姆在他的書《有價證券分析》中也給出了投資的明確定義。“所謂投資，是指通過認真的分析和研究，有望保護資本并獲得滿意回報的行為。如果不滿足這個條件，就是投機”。由此可見，投資首先是本金的相對安全，其次是預期的滿意收益。

l  股市的價值投資

l  價值投資理論最初源于股票交易，后來又衍生于整個金融市場。從廣義或相對宏觀的角度來看，股市的價值投資就是把相對低估的股票挖出來，期望買入后收益持續增長。其實這種認知太簡單了，價值投資是“標簽化”的。價值投資本身就是一種投資方法或投資理念，對于不同的投資群體是不同的，有些硬性指標也不是一成不變的。給價值投資貼標簽是市場行為的主觀假設，不是真正的市場化投資理念。在日常交易中，這種“貼標簽”的價值投資理論隨處可見，而且種類繁多。

l  在股票市場上，最常見的方法是用價格來衡量股票價值。投資者往往認為便宜的股票更有投資價值，未來的成長空間可能更大。價值投資理論明確告訴我們，投資需要仔細研究，本金相對安全，但并不意味著低價買入股票就是價值投資。另一種是把個人投資想法貼上“價值投資”的標簽。這類投資者有一定的投資經驗，理解并推崇價值投資理論，在投資過程中往往會將自己的投資理念“覆蓋”或“疊加”在真實的價值投資理論上，即把自己的理念貼上價值投資的標簽，但本質只是對自己投資理念的一種虛擬定義。科學有效的基金管理也是價值投資的重要組成部分，一些片面盲目的基金管理也被公認為價值投資的“標簽”。

l  價值投資理論非常關注投資者的“標尺”變量是否與股票走勢相匹配，即股價波動是否超過投資者資金管理的要求。價值投資有兩個“標尺”，第一個標尺是自身，其承受能力受投資者自身成長經歷和周邊環境影響，其衡量標準相對固定但存在個體差異。第二個統治者是市場。股價的波動是一步一步呈現的，頻率和大小是有區別的。和風險一樣，分為高、中、低三個層次。我們需要區分的是一般市場風險和差異化市場風險的區別。一般市場風險由公眾投資者承擔的平均風險決定，而差異化市場風險由投資市場中的個體群體決定。如何根據自己的承受能力匹配投資過程中的高、中、低風險，進而定義整體的投資模式，這就是所謂的價值投資，否則只能是一種貼標簽的、僵化的、表面的偽“價值投資”。

l  商品期市的價值投資

l  如果股票市場的價值投資有些虛構，無論是股票本身還是企業的盈利能力和發展前景都不能簡單物化，那么對于商品期貨市場來說，價值投資可能更具體、更有形、更可見。從商品期貨交易的本質來看，商品期貨交易是一種標準化的商品合約，合約對應的是大宗商品本身。商品價格必須圍繞價值波動，這使得我們相對容易通過商品本身的價格來判斷期貨合約的走勢。我們可以簡單地將現貨價格與期貨價格進行比較，完成價值投資，也就是說，在歷史底部區域買入，在歷史高點區域賣出。這是一種價值投資，但是太狹隘了。

l  從商品價格的長期趨勢來看，價格的歷史高點和低點都存在一定的周期性，即我們往往處于周期中，而不是處于周期的兩端或交替階段，因此如何進行價值投資就變得相對復雜。需要肯定的是，商品期貨價格的變化必須基于商品本身相應的價格變化，但這并不是期貨合約價格的整體決定，因為資金成本、儲存成本和市場預期完全構成了商品期貨價格的變化趨勢。這是商品價值投資所涉及的全部因素。從價值投資的角度來看，商品的供求和未來預期一定是影響價格變動的最重要因素，所以價值投資離不開供求格局的研究，這也符合價值投資的定義。

l  另一方面，從保證本金安全的角度來看，期貨交易本身屬于融資融券交易，其風險已經提高，因此需要對交易風險進行對沖。簡單來說，套期保值可以理解為交易本身的風險套期保值，比如套利和套期保值。其實“資本對沖”也是一種風險管理，是價值投資的重點。所謂資本套期保值，就是利用剩余資金的優勢來控制持倉風險的一種最優的持倉保證金與剩余可用資金的比率。在日常交易中，很容易看到期貨價格有時明顯低于或高于商品本身的價格，也就是說價格明顯偏離價值，屬于上述市場預期問題。我們不能簡單的認為期貨價格回歸現貨價格就是價值投資。也許生產成本、原材料、無風險利率走勢等因素的變化會導致商品本身價格的變化。所以僅僅根據價格回報來判斷是否是價值投資是有失偏頗的。

價值投資是個性化投資，是對市場的自我認知，不是鸚鵡學舌，學步學步；價值投資是一種多元化、寬泛的投資，不是遙不可及，即使你我相隔萬里。